Комментарий к публикации отчетности Нижнекамскнефтехима

Чистая прибыль НКНХ в первом полугодии 2023 года составила 2,7 млрд руб. против 47,1 млрд руб. прибыли в аналогичном периоде прошлого года. Выручка сократилась со 152,09 млрд руб до 100,8 млрд руб.

С учетом роста прочих расходов с 1,8 млрд руб до 26,3 млрд руб, рассчитываем на разовый характер ослабления статистики рентабельности эмитента.

Потенциальный объем производства каучуков НКНХ составляет порядка 800 тыс. тонн, оценочно в ЕС формируется порядка 15% выручки. Это усложняет перенаправление потоков продаж. Однако, высокая - от порядка 5% до более 40% - доля компании на ключевых рынках сбыта позволяет рассчитывать на итоговой успех в изменении географии продаж Нижнекамскнефтехима. Квота на импорт синтетического каучука из РФ, в рамках 10-го санкционного пакета ЕС, до 30 июня 2024 года остается на исторически высоком уровне в 563 тыс метрических тонн. Гендиректор «Сибура» Михаил Карисалов в прошлом сентябре заявлял, что европейским странам потребуются, «в прямом смысле слова годы» на замену сырья российского производства.

На этом фоне, несмотря на некоторое ухудшение среднесрочных оценок справедливой стоимости бумаг НКНХ, мы сохраняем благоприятные долгосрочные расчетные значения справедливой капитализации компании. Сделка по объединению активов компаний ТАИФ и СИБУР снизила операционные и финансовые риски компании, что предполагает более высокие справедливые оценки с точки зрения сравнительного анализа мультипликаторов. Рассчитываем, что проведение IPO СИБУР Холдинга, сроки которого, правда, пока не определены, также будет способствовать улучшению сравнительных оценок инвестиционной привлекательности НКНХ. Минэнерго РФ ожидает, что Россия может занять 7–8% мирового рынка нефтехимии к 2030 году вместо текущих 2%. Развитие нефтегазохимии признано одним из приоритетов России на ближайшее десятилетие.

Мастер-план ПАО «Нижнекамскнефтехим» (НКНХ, входит в «СИБУР»), разработанный в 2022 г. и охватывающий 20 производств компании, предполагает прирост EBITDA на 5-8% в год до 2026 года, говорится в пресс-релизе компании, выпущенном в конце мая. Наши долгосрочные оценки среднегодовой динамики прибыли компании находятся в диапазоне 8% -13% что соответствует фактическим значениям прироста данного показателя в 2013 – 2021 г. Несмотря на повысившиеся риски, они отражают ожидаемые относительно благоприятные изменения цен на ключевых рынках, смежных с рынками сбыта компании. На этом фоне оценки менеджмента, как представляется, ограничивают дальнейшее повышение среднесрочных расчетных значений справедливой стоимости компании.

Среднесрочная оценка справедливой стоимости обыкновенных и привилегированных акций Нижнекамскнефтехима после пересмотра составляет 140,49 руб. и 115,95 руб., что предполагает потенциал роста относительно текущих цен в 5% и 33% и рекомендацию, соответственно, «держать» и «покупать». Оценка учитывает 15% - ный дисконт – поправку на нерыночные, отраслевые и корпоративные риски по данным бумагам.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией