Комментарий к ситуации на долговом рынке
На долгосрочном отрезке ставки отражают долгосрочные макроэкономические факторы, определяющие инфляцию эти факторы относительно стабильны в средне- и долгосрочном периоде. На краткосрочные ставки и ставки 2-х и 5-летних «трежериз» влияют в более значимой мере краткосрочные факторы, определяемые, прежде всего среднесрочной политикой крупнейших регуляторов мировой денежно-кредитной системы и товарного рынка. Сейчас – с учетом политики, в частности ОПЕК, с учетом действий ФРС - эти кратко- и среднесрочные факторы работают на сравнительно активный рост и сохранение на сравнительно высоком уровне кратко- и среднесрочных ставок долгового рынка.
В условиях повышения средне – и краткосрочных инфляционных ожиданий рынок стремится с одной стороны захеджировать формирующиеся риски покупкой активов «привязанных» своей стоимостью к инфляции. С другой стороны, растет спрос на долгосрочные инвестиции – так как в сфере долгосрочных инвестиций ставки и опосредованно инфляционные ожидания более стабильны. Для долгосрочных инвестиций крайне важно, необходимо располагать сырьевыми ресурсами – растет спрос на сырье. Результатом становится сравнительно активная динамика развивающихся рынков по сравнению со зрелыми. Параллельно формируются риски для зрелых рынков, связанные с ускорением инфляции и спадом спроса на долговом сегменте этих стран, что теоретически чревато шоками. Для мировой экономики сейчас крайне важно соблюсти баланс, полагаю, что с учетом исторически низких среднесрочных усредненных реальных ставок ФРСМ и ЕЦБ, ключевой тренд политики властей развитых, развивающихся экономик постепенное инфляционное перерастание долговой проблемы.
Полагаю, что, по крайней мере на данный момент, эта стратегия «перерастания» успешно реализуется. Исходя из исторических аналогий основываясь на статистике реальных ставок 5-летних «трежериз» и ставок федеральных фондов по-прежнему полагаем, что данная статистика не противоречит нашему базовому прогнозу ускорения прироста ВВП США в I пг. 2024 г. в диапазон 2,2% - 3% против 2%-2,2% в первом полугодии 2023 г.
Оцениваем среднесрочные прогнозы динамики индикативных для оценок рисков мировой экономики уровней ставок 5-летних «трежериз», мы ориентируемся на динамику рынка занятости и инфляции в США. Полагаем, что уровень ставок ФРС и опосредованно ставок «трежериз» значительно отклонился вверх от справедливых уровней, определенных динамикой ключевых показателей рынка труда США и инфляции в развитых странах. Влияние динамики цен на нефть на ставки долга в развитых странах в ближайшие кварталы ограничено вследствие эффекта высокой базы расчетов 2022 г. и опасений ослабления мирового спроса.
На данный момент ожидаем разворота текущего тренда ставок UST вниз во второй половине октября – начале ноября. По - прежнему оцениваем в качестве ключевого примера демонстрации приоритетов американского ЦБ практику марта –апреля 2023 г., когда ФРС возобновил смягчение монетарных условий вопреки заявленной цели подавления инфляции. Монетарные власти США, как представляется, ограничены в инструментах давления на спрос в условиях повышения кредитно – банковских рисков. В данной связи, с учетом преобладающих на рынке деривативов ожиданий смягчения политики ФРС в 2024 г. Резервная Система полагаем, вернется к поддержке финансового сегмента на фоне возможного циклического замедления прироста цен на товарном рынке во II пг. 2024 г. Эта ситуация будет окажет поддержку ценам UST в ближайшие кварталы.
Однако, с точки зрения краткосрочных оценок, полагаем, что консенсус – прогноз выходящих в пятницу, 06 октября, данных индекса количества трудоустроенных в отраслях вне АПК США (Non-farm payrolls, NFP), равный 170 000 рабочих мест, носит избыточно осторожный характер. На фоне повышения активности в широком спектре отраслей частного предпринимательства, что отражено в выходившее в последнее время американской макроэкономической статистике, полагаем возможным восстановление темпов прироста NFP в июле на уровнях выше его предыдущего значения повышения, равного 187 000. Улучшение макроэкономической на фоне одобрения в США 30 сентября краткосрочного бюджета, который позволит правительству США работать следующие 45 дней до очередного голосования пока не свидетельствует в пользу реализации нашего среднесрочного прогноза снижения индикативных ставок 5-летних американских «трежериз» в IV кв. 2023 г. – II кв. 2024 гг. в диапазон 3,5% - 4,5%.