Комментарий по бумагам ВСМПО

Однако, для ВСМПО фактическая потеря американского рынка была учтена в котировках еще два квартала назад. В середине февраля совместное предприятие российской «ВСМПО-Ависма» и американской Boeing — Ural Boeing Manufacturing — приостановило работу, об этом говорится в отчёте компании. «ВСМПО-Ависма» — крупнейший в мире поставщик авиационного титана, и, судя по данным отчёта, Boeing на тот момент полностью отказалась от российского титана (7 марта прошлого года американский авиастроитель приостановил его закупку).

При этом, позитивным фактором для оценки справедливой стоимости ВСМПО является, то, что, во-первых, Евросоюз и, со второй попытки (первая была предпринята в 2022 г.) не решился на санкции против компании. По данным The Wall Street Journal, летом этого года санкции против эмитента обсуждали в Евросоюзе, но Брюссель отказался от этого шага, опасаясь встречного запрета на поставки титана со стороны России. Во – вторых, включение в список предприятий (Entity list), подпадающих под ограничения в рамках правила экспортного контроля США не означает окончательного запрета американским компаниям на операции с ВСМПО. Компания по-прежнему не входит в санкционный список (specially designated nationals list – SDN List) Казначейства США. Само пребывание компании в Entity list лишь означает, что экспортные сделки, в которые оно вовлечено, требуют отдельных лицензий от американских властей. Соответствующие решения принимает комитет, в работе которого участвуют представители Минторга, Госдепартамента, Министерства обороны, Минэнерго, и, если требуется, Минфина США.

Более того, решение американских властей формирует на рынке опасения дефицита титановой продукции (ВСМПО-Ависма производит порядка 95% российского титана - слитков и всех видов полуфабрикатов из титановых сплавов, а доля на мировом рынке составляет около 25%) и поддержит наметившийся в рамках широкой тенденции сырьевого сегмента тренд на повышение цен продукции компании.

Отчетность ВСМПО по РСБУ (которая для компании в значительной степени схожа со статистикой по международным стандартам) в I полугодии зафиксировала сокращение чистой прибыль в 1,5 раза, до 14,6 млрд руб. Однако, важно отметить, что база расчетов 2022 г. для компании высока. Важно отметить, что на статистику в данном случае не оказало значимого влияния покупка ВСМПО в прошлом ноябре у Arconic Inc, американского производителя алюминиевой продукции, российских активов за $230 млн. На этом фоне мы лишь незначительно, сократили прогноз чистой прибыли корпорации (в рублевом выражении) по итогам текущего года – с 38,2 млрд до 36,8 млрд. руб. Наш прогноз дивидендных выплат эмитента по итогам года составляет 1200 на бумагу, рыночный, по нашим данным, равен порядка 600 руб./ао.

В декабре 2021 года на базе Туганского месторождения ильменит-цирконовых песков в Томской области была запущена первая очередь ГОКа «Ильменит», после запуска еще двух очередей он будет производить 83 тыс. т ильменитового концентрата в год. По данным руководства компании, к 2025 году этот ГОК обеспечит потребность «ВСМПО-Ависмы» на 30%., хотя пока оттуда поставляются «небольшие» по данным Роснедр, партии для титанового производства.

Сохраняется потенциальная возможность возобновления разработки корпорацией циркон-рутил-ильменитовых песков Центральное в Рассказовском районе Тамбовской области. Запасы полезных ископаемых только восточной части месторождения составляют около 6,4 млн т титана и около 830 тыс. т циркония.

Эта информация, а также данные финансовой отчетности ВСМПО свидетельствуют о возможности снижения дисконта –поправки на риски инвестиций в бумаги эмитента в среднесрочном периоде. Однако, пока этот коэффициент остается на близком к среднему для эмитентов в нашем покрытии уровне в 20%.

Влияние растущей роли расчетов в валютах развивающихся стран на долгосрочные оценки финансовых показателей компании уже было учтено в наших расчетах в существенной мере. Оно было оформлено на фоне выхода данных о сокращении поставок ВСМПО на западные рынки. При этом, на фоне сохраняющейся неопределенности в отношении перспектив динамики производства компании мы существенно, с 52 тонн до 47 тонн, снизили целевой уровень производства ВСМПО на 2029 год.

По данным Роснедр, со второго пг 2021 г. основные поставки сырья для ВСМПО идут из Вьетнама.

В итоге, с учетом представленных выше оценок, расчетная справедливая стоимость обыкновенных акций ВСМПО – Ависма нами снижена с 58485,44 руб. до 51159,14 руб. Данная оценка соответствует 11%-ному потенциалу роста и рекомендации «держать».

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией