Комментарий по ситуации на долговом рынке

Сегодня, 11 октября Федеральная резервная система США опубликует протокол заседания Комитета по открытым рынкам от 19-20 сентября, а 12 октября будут опубликованы данные ИПЦ США за сентябрь (авг. 3,7% г./г.; прогн. 3,6%). Полагаем, что статистика потребительской инфляции останется в рамках нашего прогноза на II пг. 2023 – I пг. 2024 г. составляющего 1% - 4% г./г. При этом, данные динамики цен за прошлый месяц, как и информация протокола сентябрьского заседания Комитета по открытым рынкам не приведут к значимому повышению оценочных рисков нового повышения ставки федеральных фондов в 2023 г.

Последние комментарии руководства ФРС свидетельствуют о том, что американские регуляторы обеспокоены ростом доходности «трежериз» и, по крайней мере, отчасти, напрямую связывают этот рост доходностей с проводимым ужесточением политики. Президент Федерального резервного банка Далласа Лори Логан заявила в понедельник, что, если доходность американских гособлигаций будут «оставаться выше из-за повышенных премий за срочность, необходимость повышения ставки по федеральным кредитным средствам может снизиться». Зампредседателя Федрезерва Филип Джефферсон отметил, что намерен «учитывать это при оценке будущей траектории» денежно-кредитной политики ухудшение финансовой конъюнктуры в связи с ростом доходности облигаций. Руководитель Федерального резервного банка Миннеаполиса Нил Кашкари согласился с заявлениями главы ФРБ Далласа Лори Логан, о том, что подъем доходностей US Treasuries может означать снижение необходимости дальнейшего повышения ставки Федрезервом и отметил в что ФРС, скорее всего, сможет вернуть инфляцию в стране на целевой уровень в 2%, не допустив при этом рецессии. Исходя из исторических аналогий, основываясь на среднесрочной статистике реальных ставок 5-летних «трежериз» и ставок федеральных фондов, принимая во внимание итоги стресс – тестов банковского сектора США, динамику американского торгового баланса, инфляции, рынка труда и ряда других показателей по-прежнему полагаем, что текущая статистика рынка «трежериз» не противоречит нашему базовому прогнозу ускорения прироста ВВП США в I пг. 2024 г. в диапазон 2,2% - 3% против 2%-2,2% в первом полугодии 2023 г. Наконец, глава Федерального резервного банка Атланты Рафаэль Бостик заявил во вторник, что Федрезерву, по его мнению, нет необходимости продолжать подъем ставки. Денежно-кредитная политика (ДКП) ФРС в ее нынешнем состоянии является как раз такой, какой должна быть, чтобы вернуть инфляцию в США к целевому уровню в 2%, отметил он в ходе выступления на мероприятии Ассоциации американских банкиров.

На этом фоне, отраженная в котировках рынка фьючерсов на процентные ставки вероятность сохранения неизменным диапазона ставок ФРС до конца года повысилась на середину текущей недели до 74% против порядка 60% в начале октября. На фоне усиления нерыночных рисков для рынка по - прежнему оцениваем в качестве ключевого примера демонстрации приоритетов американского ЦБ практику марта –апреля 2023 г., когда ФРС возобновил смягчение монетарных условий вопреки заявленной цели подавления инфляции. Монетарные власти США, как представляется, ограничены в инструментах давления на спрос в условиях повышения угроз для кредитно – банковского сектора. В данной связи, с учетом преобладающих на рынке деривативов ожиданий смягчения политики ФРС в 2024 г. Резервная Система полагаем, вернется к поддержке финансового сегмента на фоне возможного циклического замедления прироста цен на товарном рынке во II пг. 2024 г. Эта ситуация будет окажет поддержку ценам UST в ближайшие кварталы.

Оценивая среднесрочные прогнозы динамики индикативных для оценок рисков мировой экономики уровней ставок 5-летних «трежериз», мы по-прежнему ориентируемся на динамику рынка занятости и инфляции в США. Полагаем, что уровень ставок ФРС и опосредованно ставок «трежериз» значительно отклонился вверх от справедливых уровней, определенных динамикой ключевых показателей рынка труда США и инфляции в развитых странах. Влияние динамики цен на нефть на ставки долга в развитых странах в ближайшие кварталы ограничено вследствие эффекта высокой базы расчетов 2022 г. и опасений ослабления мирового спроса.

На данный момент – с учетом последней статистики рынка труда США - ожидаем разворота текущего тренда ставок UST вниз в направлении диапазона 3,5% - 4,5% во второй половине октября – начале ноября.

Сокращение внешних процентных рисков, полагаем, транслируется в сокращение опасений в отношении перспектив ужесточения кредитной политики Банка России. Характерным представляется, в данной связи, снижение ставок однодневных рублевых кредитов во вторник после заседания комитета Госдумы по финансовому рынку, в котором приняла участие глава ЦБ РФ Эльвира Набиуллина. Годовая инфляция в России достигнет своего пикового значения весной-летом следующего года, заявил в понедельник на выступлении в Госдуме зампред Центробанка Алексей Заботкин. Исходя из исторических аналогий, реализация такого сценария предполагает завершение цикла ужесточения политики Банка России в IV кв. 2023 – I кв. 2024 гг. При этом, господин Заботкин не исключил дальнейшего ужесточения монетарной политики в 2024 г.: на следующем заседании, 27 октября 2023 г., регулятор может уточнить макропрогноз и будет оценивать целесообразность дополнительного повышения ключевой ставки исходя из обновления прогноза. Полагаем, что данные комментарии не противоречат нашим базовым прогнозам, в рамках которых оценочный целевой уровень ключевой ставки ЦБ на конец 2023 г., составляет, по – прежнему, 15%. По итогам I полугодия 2024 г., в рамках базового сценария, с учетом характера информации относительно мнений властей и бизнеса, касающихся перспектив изменений монетарной политики ЦБ, рассчитываем на снижение ключевой ставки Банка России на уровень 10%. На этом фоне, ожидаем роста усредненной доходности индикативных ОФЗ серий 26222, 26226, 26224, 26225 и 26240 в перспективе до конца 2023 г. в направлении 13% - 15% годовых с последующим снижением этого показателя к концу I пг. 2024 г. в направлении его значений на начало августа. Наш, представляющийся базово-оптимистичным прогноз ИПЦ РФ составляет, на этом фоне, 8% по итогам 2023 г., 9% на середину 2024 г. и 6% по итогам
2024 г.

На этом фоне, несмотря на улучшение информации, характеризующей перспективы динамики цен российского долгового рынка, по-прежнему полагаем, что в краткосрочном периоде для ставок широкого сегмента ОФЗ преобладают шансы повышения. Целевой усредненный уровень доходности индикативных облигаций федерального займа серии 26226 на конец следующей недели составляет порядка 12,1%-12,6% годовых. По-прежнему ожидаем итогового роста доходности индикативных ОФЗ серий 26215, 26226, 26224, 26225 и 26240 в сентябре и октябре 2023 г. На основе макроэкономической статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, усредненная индикативная оценка диапазона справедливых ставок указанных ликвидных выпусков ОФЗ на ближайший месяц составляет 11,1%-13,65% годовых.