Комментарий к итогам октябрьского заседания ЦБ

Как следует из обновленного макроэкономического прогноза ЦБ, с 30 октября и до конца 2023 года средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне
15-15,2%. При этом ЦБ убрал из заявления по итогам совета директоров ястребиный сигнал о будущей направленности денежно-кредитной политики. «Банк России будет принимать дальнейшие решения по ключевой ставке с учетом фактической и ожидаемой динамики инфляции относительно цели, развития экономики на прогнозном горизонте, а также оценивая риски со стороны внутренних и внешних условий и реакции на них финансовых рынков», - говорится в заявлении от 27 октября. Таким образом в итоговом заявлении отсутствует формулировка, которая традиционно – согласно комментариям руководства ЦБ - означает высокую вероятность повышения на ближайшем заседании. Прогноз по средней ставке в целом на 2023 г. повышен до 9,9% с 9,6-9,7%, Банк России также повысил ожидания по средней ключевой ставке на 2024 год до 12,5-14,5% с 11,5-12,5%, что соответствует нашим оценкам. Прогноз на 2025 год увеличен несущественно, до 7-9% с 7-8%, прогноз на 2026 год увеличен до 6-7% с 5,5-6,5% (этот уровень оценивался как нейтральный), в целом эта информация также отражает наши ожидания, с учетом по-прежнему высоких долгосрочных внешних и внутренних инфляционных рисков.

Таким образом, с учетом комментариев руководства ЦБ, сделанных в последние недели, по итогам октябрьского заседания Банк России обозначил близость завершения цикла ужесточения кредитной политики, что произошло на фоне снижения внешних среднесрочных кредитных и среднесрочных инфляционных рисков под влиянием смягчения риторики ФРС и ЕЦБ в отношении перспектив своей кредитной политики. Ожидаем сохранения ключевой ставки ЦБ на уровне 15% до конца 2023 г.

Годовая инфляция в России достигнет своего пикового значения весной-летом следующего года, заявил в 9 октября на выступлении в Госдуме зампред Центробанка Алексей Заботкин. Исходя из исторических аналогий, реализация такого сценария предполагает завершение цикла ужесточения политики Банка России в IV кв. 2023 – I кв. 2024 гг.

При этом - оценивая прогнозы крупнейших банков РФ в отношении перспектив политики ЦБ - отмечаем, что зампред правления ВТБ Дмитрия Пьянова, согласно опубликованным на этой неделе комментариям, считает, что высокая ключевая ставка сохранится до третьего квартала 2024 г. Только после этого момента, полагает он, регулятор может перейти к ее снижению.

На этом фоне мы несколько улучшили краткосрочные прогнозы динамики ставок рублевого долгового рынка, ожидаем роста усредненной доходности индикативных ОФЗ серий 26222, 26226, 26224, 26225 и 26240 в перспективе до конца 2023 г. в направлении 13% - 15% годовых. С учетом рисков более длительного, чем мы предполагали ранее цикла сохранения ключевой ставки на вблизи ожидаемых в рамках текущего цикла ужесточения политики ЦБ максимумов ожидаем снижениям этого показателя в направлении его значений на начало августа 2024 (9%-11% годовых) лишь к началу IV кв. 2024 г.

С точки зрения среднесрочного периода, полагаем, что рынок «перерастет» проблемы повышения оценочных рисков. Принимая во внимание последние комментарии правительственных структур и Администрации Президента РФ, касающиеся макроэкономических вопросов, учитывая «фактор выборов» 2024 г. на данный момент вновь рассматриваем текущий цикл ужесточения политики ЦБ как относительно ограниченный с точки зрения его временных рамок. Корректировка среднесрочных целевых диапазонов динамики ВВП и фондового рынка РФ не носит - после августовских решений ЦБ - существенного характера. По-прежнему рассматриваем шансы ускорения ВВП РФ во II пг.
2023 – I пг. 2024 г.г. как преобладающие, базовый целевой диапазон данного показателя составляет 2,5% - 4% г./г. С вероятностью порядка 55% базовый целевой диапазон индекса Мосбиржи на середину следующего года
по-прежнему составляет 3300 – 3800 пунктов.