Комментарий к ситуации на долговом рынке
В среду, 17 января Банк России опубликовал Обзор рисков финансовых рынков. Эта информация отразила влияние относительной стабильности как цен долгового сегмента РФ, так и курса рубля, которое сохраняется несмотря на значительное – с точки зрения средне- и долгосрочных аналогий повышение ключевой ставки.
Тем не менее, по-прежнему полагаем, что повышение ставки ЦБ на декабрьском заседании до 16% - с учетом ожидаемого в условиях представляющейся сравнительно низкой монетизации экономики РФ ускорения динамики инфляционных ожиданий и инфляции под влиянием роста стоимости кредитов - нижняя граница целевого диапазона годового изменения ИПЦ РФ к концу апреля с вероятностью 60% - 70% составит исторически высокие 12% при ускорении инфляционного тренда. Подобный сценарий традиционно неблагоприятен для долгового сегмента, особенно для краткосрочных рыночных инструментов.
Устойчивое повышение ставок базовых активов относительно их средних уровней, наблюдавшихся в последние 10 лет, рост индикативных уровней требуемой доходности вложений еще одно свидетельство в пользу прогнозов более высоких среднесрочных ставок ОФЗ. Потенциал среднесрочного движения ставок индикативных 5-летних «трежериз» ниже нашего базового прогнозного диапазона в 3,6% - 4,6% годовых по-прежнему представляется ограниченным. Ключевой потенциальный сдерживающий фактор для снижения ставок федеральных фондов – ожидаемое нами возобновление роста цен на нефть и постепенное начало на этом фоне в середине - второй половине 2024 г. нового цикла ускорения инфляции в США с целевым диапазоном на конец 2024 г., составляющим, по нашим оценкам, 4% - 5% г./г.
Поддержку финансовому, в том числе – долговому рынку в последние месяцы – на фоне усиления ожиданий смягчения монетарной политики в развитых странах - оказывает рост спроса на «риск». Однако, в периоды существенного повышения инвестиционной активности мы наблюдаем, что характер решений финансово – экономических властей зачастую сглаживает спрос на национальную валюту и, опосредованно, на инструменты рублевого долга. Эта ситуация вновь, как представляется, проявляет себя в начале 2024 г. Число обращений экспортеров за исключениями по указу о продаже валюты может вырасти, считает замглавы Минфина Алексей Моисеев. Банк России в I полугодии 2024 года (с 9 января по 28 июня) будет осуществлять покупку или продажу иностранной валюты исходя из корректировки анонсированного Минфином России объема операций в рамках бюджетного правила на величину продаж в размере 11,8 млрд рублей в день. В Минфине РФ сообщили о планах продать иностранную валюту и золото на сумму 69,1 млрд рублей, начиная с 15 января до 6 февраля. Изъятие рублевой ликвидности традиционно охладит рыночный спрос несмотря на улучшение внешней конъюнктуры. Ожидаем, также, с учетом обозначенных средне- и долгосрочных аналогий, постепенного ослабления валютного регулирования в случае реализации базового сценария роста цен на нефть в I полугодии.
На этом фоне, в рамках наших среднесрочных прогнозов, ожидаем к концу марта 2024 г. роста доходности индикативных ОФЗ серий 26222, 26226, 26224, 26225 и 26240 в диапазон 12,5% - 14% годовых против 12,2% в среднем согласно оценке на середину текущей недели. При повышенных рисках прогноза - обусловленных достижением курсами USDRUB и EURRUB отметок вблизи справедливых оценочных среднесрочных значений и ожидаемым увеличением, в данной связи, курсовой волатильности - для котировок рубля к евро и доллару США в указанной перспективе, полагаем, преобладают шансы снижения. При высоких рисках прогноза возможным представляется также снижение курса рубля к китайскому юаню. Прогнозные целевые диапазоны закрытия марта: 83,50– 93,50 руб. за доллар США, 94,50 – 99,30 руб. за евро и 11,9 – 12,80 руб. за юань.
В краткосрочном периоде для ставок широкого сегмента ОФЗ преобладают шансы снижения. Целевой усредненный уровень доходности индикативных облигаций федерального займа серии 26226 на конец следующей недели составляет порядка 11,8%-12,0% годовых. Ожидаем итогового роста доходности индикативных ОФЗ серий 26215, 26226, 26224, 26225 и 26240 в январе и снижения их в феврале 2024 г. На основе макроэкономической статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, усредненная индикативная оценка диапазона справедливых ставок указанных ликвидных выпусков ОФЗ на ближайший месяц составляет 11%-13,4% годовых.