Комментарий к ситуации на долговом рынке
Росстат 29 декабря опубликует данные об оценке индекса потребительских цен в декабре. Рыночный прогноз составляет 7,9% г./г., наша оценка – с учетом недельных данных - несколько ниже, на уровне 7,6% против 7,5% по итогам ноября. Вопреки нашим оценкам на основе долгосрочных аналогий, рост ключевой ставки пока не сопровождается в декабре значимым отклонением инфляции в РФ вверх от значений, обусловленных сезонностью. Полагаем, что в данном случае, во-первых, сказывается нетипичная для долгосрочной статистики влияния ужесточения денежно-кредитной политики ЦБ на динамику показателей сегмента кредитования стабильность рублёвого денежного рынка вопреки решениям декабрьского заседания Банка России. Во-вторых, полагаем, инфляционное давление сдерживается за счет усиления административно – регуляторного воздействия на ценовую политику производителей и посредников. Речь в данном случае идет о выявлении Федеральной Антимонопольной Службой (ФАС) в действиях ряда производителей яиц признаков нарушения закона о защите конкуренции, а также новость о том, что территориальные управления ФАС России возбудили дела по признакам нарушения антимонопольного законодательства в отношении дочерних компаний ЛУКОЙЛа в Нижегородской области и Пермском крае. В преддверии президентских выборов 15 - 17 марта 2024 г., подобные решения властей служат для рынка, как представляется, индикатором повышения рисков для ценовой политики рыночных агентов.
На этом фоне полагаем, что повышение ставки ЦБ на декабрьском заседании до 16% - с учетом ожидаемого в условиях представляющейся сравнительно низкой монетизации экономики РФ ускорения инфляционных ожиданий и инфляции под влиянием роста кредитных ставок - нижняя граница целевого диапазона годового изменения ИПЦ РФ к концу апреля с вероятностью 60% - 70% составит исторически высокие 12% при ускорении инфляционного тренда. Ранее ожидали подобного ускорения инфляции в конце февраля.
По-прежнему, ожидаем к середине 2024 г. роста доходности индикативных ОФЗ серий 26222, 26226, 26224, 26225 и 26240 к отметкам вблизи 13% - 16% годовых против 11,8% в среднем согласно оценке на середину текущей недели.
Учитывая повышенный уровень неопределенности, связанный с проявившей себя в текущем году возможностью значительной корректировки динамики и объема валютных операций ЦБ, принимая во внимание комментарии регуляторов, характер которых, как правило, в последние кварталы в периоды существенного повышения инвестиционной активности сглаживает спрос на национальную валюту и, опосредованно, на инструменты рублевого долгового рынка, с учетом внешних рисков, формирующих угрозу длительного цикла сохранения ключевой ставки вблизи ожидаемых в рамках текущего цикла ужесточения политики ЦБ максимумов, по-прежнему полагаем возможным снижение доходности индикативных ОФЗ серий 26222, 26226, 26224, 26225 и 26240 к отметкам вблизи их значений на начало августа 2023 г. (9%-11% годовых) лишь в III кв. – IV кв. 2024 г. С учетом представленных корректировок инфляционных прогнозов ожидаемый срок обозначенного среднесрочного восстановления стоимости госдолга РФ смещается в сторону IV кв. 2024 г.
В указанных условиях по-прежнему рассчитываем на сравнительно благоприятную ценовую динамику сектора облигаций федерального займа с переменным купоном. Необходимо напомнить сентябрьскую информацию руководства ВТБ о том, что стратегия банка на внутреннем долговом рынке остается неизменной, банк не будет в нынешних условиях приобретать классические ОФЗ, а бумаги с плавающим купоном готов покупать в больших объемах. Об этом заявил в кулуарах Восточного экономического форума президент-председатель правления ВТБ Андрей Костин: «Мы готовы покупать, я Минфину об этом сказал. Но только флоатеры, потому что при такой ставке и с трендом к ее повышению, фиксированные брать опасно».
По-прежнему полагаем, что, в перспективе до середины 2024 г., в рамках базового сценария преобладают шансы итогового роста доходности краткосрочных облигаций к ставкам средне- и долгосрочных бумаг. Однако, учитывая обозначенные выше факторы, принимая во внимание снижение оценочных рисков для долгового рынка после публикации итогов декабрьского заседания ФРС и заявления руководства ЦБ о близости завершения цикла ужесточения политики, а также значительное и сравнительно быстрое по темпам повышение доходности краткосрочных ОФЗ к ставкам долгосрочных облигаций федерального займа в III – IV кв., ожидаем в январе – феврале 2024 г. продолжения декабрьской консолидации спреда доходности индикативных ОФЗ серий 26222 и 26240.
В краткосрочном периоде для ставок широкого сегмента ОФЗ преобладают шансы повышения. Целевой усредненный уровень доходности индикативных облигаций федерального займа серии 26226 на конец следующей недели составляет порядка 11,4%-11,9% годовых. Ожидаем итогового роста доходности индикативных ОФЗ серий 26215, 26226, 26224, 26225 и 26240 в декабре 2023 г. и январе 2024 г. На основе макроэкономической статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, усредненная индикативная оценка диапазона справедливых ставок указанных ликвидных выпусков ОФЗ на ближайший месяц составляет 10,55%-13,05% годовых.