Комментарий по бумагам Яндекса

Вышедшая на прошлой неделе отчетность компании в целом вновь подтвердила наши оценки и прогнозы. Чистая прибыль по итогам 9 мес 2023 г. оказалась равной 28,097 млрд против чистого годом ранее.

Доля компании на российском поисковом рынке остается высокой на фоне ухода иностранных конкурентов. В третьем квартале 2023 года она составила в среднем 63,3% против 63,6% во втором квартале. Эта ситуация позволяет компании продолжать генерировать благоприятные, по-прежнему, показатели выручки и доходов на сегменте поиск и портал. Улучшилась статистика прироста выручки второго традиционно ключевого для доходов компании сегмента - сервиса онлайн-заказа такси каршеринга и аренды самокатов (райдтех), до 32,5% против 30% г./г. по итогам прошлого года.

Наиболее активный рост выручки группы вновь продемонстрировали комиссионные доходы сервисов электронной коммерции. Риски для второго полугодия 2023 – первого полугодия 2024 г. связаны с обозначенной менеджментом необходимостью роста инвестиций в привлечение водителей на транспортный сегмент бизнеса компании и рост себестоимости в данном секторе (ее формируют обозначенные менеджментом в комментариях к отчету возросшие субсидии водителям). Кроме того, сохраняется риск постепенного охлаждения интереса инвесторов к сектору онлайн-торговли на фоне восстановления финансовых рынков и на фоне охлаждения кредитного рынка под влиянием активного роста ставок ЦБ Ожидаем, в данной связи снижения темпов прироста комиссионных и прочих доходов маркетплейса в первом полугодии 2024 г.

Мы сохраняем на уровне 38,6 млрд руб прогноз чистой прибыли Яндекса по итогам текущего года.

С учетом комментариев руководства ЦБ, сделанных в последние недели, по итогам октябрьского заседания Банк России обозначил близость завершения цикла ужесточения кредитной политики, что произошло на фоне снижения внешних среднесрочных кредитных и среднесрочных инфляционных рисков под влиянием смягчения риторики ФРС и ЕЦБ в отношении перспектив своей кредитной политики. Ожидаем сохранения ключевой ставки ЦБ на уровне 15% до конца 2023 г.

Сохраняем на этом фоне, в целом, оценки динамики выручки и доходов компании на ближайшие годы.

Среднесрочная оценка справедливой стоимости эмитента составляет
2982,75 руб, что на данный момент предполагает 12%-ный потенциал роста и предполагает рекомендацию «держать».

После периода сравнительно активного роста к концу июля капитализация Яндекса составляет порядка 850 млрд, что более чем на 30% превышает обозначенное в мае по данным источников Bloomberg среднего значения обозначенной оценки компании рядом крупных российских бизнесменов ($7–7,5 млрд) и более, чем на 70% октябрьскую оценку Forbes в $5,5 млрд (обе оценки учитывают 50%-ный дисконт согласно соответствующему президентскому Указу). На этом фоне значимая для оценок рисков инвестиций неопределенность в отношении реструктуризации бизнеса Яндекса сохраняется, хотя, вероятно, ключевые активы группы останутся в РФ. Дисконт – поправка к оценке справедливой стоимости компании после снижения в середине мая остается на уровне 30%. Это по – прежнему высокий для эмитентов в нашем покрытии уровень данного показателя. Он обусловлен повышенным уровнем неопределенности в отношении среднесрочных перспектив развития бизнеса, динамики прибыли и структуры активов компании.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией