Комментарий по долговому рынку

Полагаем, что консенсус – прогноз выходящих в пятницу, 03 ноября, данных индекса количества трудоустроенных в отраслях вне АПК США (Non-farm payrolls, NFP), равный 188 000 рабочих мест, адекватно отражает сложившуюся в октябре в экономике США ситуацию. Принимая во внимание - в том числе - влияние сезонных и технических факторов, также ожидаем значимого замедления прироста данного показателя после его увеличения на 360 000 в сентябре и на 799 000 по итогам III кв. 2023 г. Ослабление динамики рынка труда, полагаем, будет активно способствовать реализации нашего среднесрочного прогноза снижения индикативных ставок 5-летних американских «трежериз» в IV кв. 2023 г. – II кв. 2024 гг. в диапазон 3,6% - 4,6%. По - прежнему ожидаем разворота текущего тренда цен UST вверх во второй половине октября – начале ноября 2023 г. По - прежнему оцениваем в качестве ключевого примера демонстрации приоритетов американского ЦБ практику марта – апреля 2023 г., когда ФРС возобновил смягчение монетарных условий вопреки заявленной цели подавления инфляции. Монетарные власти США, как представляется, ограничены в инструментах давления на спрос в условиях повышения кредитно-банковских рисков. В данной связи, с учетом преобладающих на рынке деривативов ожиданий смягчения политики ФРС в 2024 г., Резервная Система полагаем, вернется к поддержке финансового сегмента на фоне возможного циклического замедления прироста цен на товарном рынке во II пг. 2024 г. Эта ситуация, по-прежнему полагаем, окажет поддержку ценам UST в ближайшие кварталы. Сравнительно высокие шансы реализации подобного сценария, как представляется, отражены в сегодняшнем решении Банка Японии сократить поддержку национальному долговому рынку. Теперь регулятор будет считать прежнюю верхнюю границу доходности госбондов (JGB) в 1% скорее ориентиром, а не жестким лимитом, как это сохранялось с июля 2022 г. когда регулятор увеличил диапазон доходности JGB c плюс/минус 0,5% годовых.

Банк России по итогам сентябрьского заседания повысил ключевую ставку с 13% до 15%, больше чем предполагал консенсус-прогноз и наши оценки. Однако, как следует из обновленного макроэкономического прогноза ЦБ, с 30 октября и до конца 2023 года средняя ключевая ставка прогнозируется в диапазоне 15-15,2%. При этом ЦБ убрал из заявления по итогам совета директоров ястребиный сигнал о будущей направленности денежно-кредитной политики. Ожидаем сохранения ключевой ставки ЦБ на уровне 15% до конца 2023 г. Годовая инфляция в России достигнет своего пикового значения весной-летом следующего года, заявил в 9 октября на выступлении в Госдуме зампред Центробанка Алексей Заботкин. Годовая инфляция в РФ достигнет своего пика весной 2024 года, заявила глава Банка России Эльвира Набиуллина на брифинге по итогам заседания совета директоров ЦБ. Исходя из исторических аналогий, реализация такого сценария предполагает завершение цикла ужесточения политики Банка России в IV кв. 2023 – I кв. 2024 гг. При этом, шансы завершения данного цикла уже в 2023 г., полагаем, значимо повысились. Мы несколько улучшили краткосрочные прогнозы динамики ставок рублевого долгового рынка, ожидаем роста усредненной доходности индикативных ОФЗ серий 26222, 26226, 26224, 26225 и 26240 в перспективе до конца 2023 г. в направлении 13% - 15% годовых против 13%-16% ранее.

Ряд новостей, впрочем, сглаживал активность вложений на долговом, фондовом рынке. Оценивая прогнозы крупнейших банков РФ в отношении перспектив политики ЦБ отмечаем, что зампред правления ВТБ Дмитрия Пьянова, согласно опубликованным на этой неделе комментариям, считает, что высокая ключевая ставка сохранится до третьего квартала 2024 г. Только после этого момента, полагает господин Пальянов, регулятор может перейти к ее снижению. Развитие сценария однозначного отказа регуляторов от ужесточения монетарных условий транслируется – и мы наблюдали подобные тенденции в последние недели – в новый цикл активных продаж «качественных» активов что, опосредованно, формирует новый цикл усиления средне- и долгосрочных рисков для инвестиционного «перерастания» долговой проблемы. И рынок, и регуляторы, как представляется учитывали и будут учитывать это в своих решениях.

На этом фоне, с учетом внешних рисков, формирующих угрозу длительного цикла сохранения ключевой ставки на вблизи ожидаемых в рамках текущего цикла ужесточения политики ЦБ максимумов, ожидаем снижения доходности индикативных ОФЗ серий 26222, 26226, 26224, 26225 и 26240 к отметкам вблизи их значений на начало августа 2023 г. (9%-11% годовых) лишь в III кв. 2024 г.

С четом представленных оценок и прогнозов, полагаем, что в перспективе ближайшей недели для ставок широкого сегмента ОФЗ преобладают шансы снижения. Целевой усредненный уровень доходности индикативных облигаций федерального займа серии 26226 на конец следующей недели составляет порядка 12,4%-12,7% годовых. На данный ожидаем итогового роста доходности индикативных ОФЗ серий 26215, 26226, 26224, 26225 и 26240 в ноябре 2023 г. На основе макроэкономической статистики, и с учетом рыночной ценовой динамики, усредненная индикативная оценка диапазона справедливых ставок указанных ликвидных выпусков ОФЗ на ближайший месяц составляет 11,5%-13,8% годовых.