Совет директоров Банка России 20 марта 2026 г. принял решение снизить ключевую ставку на 50 б.п., до 15,00% годовых
Согласно основным тезисам сообщения пресс-службы ЦБ, экономика РФ приближается к траектории сбалансированного роста. В феврале рост цен ожидаемо замедлился после временного ускорения в январе. Устойчивые показатели текущего роста цен, по оценке Банка России, остаются в диапазоне 4–5% в пересчете на год. Вместе с тем значимо выросла неопределенность со стороны внешних условий.
В рамках тенденции, формируемой комментариями руководства ведущих мировых ЦБ, которые прозвучали в последние дни, Банк России продемонстрировал сдержанную, подчеркнуто, как представляется, спокойную реакцию на рост нефтяных цен. Согласно пресс-релизу по итогам мартовского заседания, по мнению регулятора, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,5–5,5% в 2026 г. Устойчивая инфляция сложится вблизи 4% во втором полугодии 2026 года. В 2027 году и далее годовая инфляция будет находиться на цели. Указанные прогнозы не претерпели изменений по сравнению с февральскими оценками ЦБ РФ.
Банк России по итогам мартовского заседания вновь дал свой, рассматриваемый на рынке в качестве «мягкого» по характеру, сигнал о будущей направленности денежно-кредитной политики (ДКП): ЦБ РФ будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. Однако, несмотря на обозначенную выше сдержанную реакцию на рост инфляционных угроз со стороны товарного сегмента, в данный комментарий добавлена важная поправка о том, что на направленность ДКП будут влиять теперь также «оценки рисков со стороны внешних и внутренних условий».
Также согласно пресс-релизу ЦБ РФ, отклонение российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста уменьшается. Оперативные данные и опросы предприятий говорят о замедлении роста экономической активности в начале 2026 года. Денежно-кредитные условия немного смягчились, но остаются жесткими. Проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Основные проинфляционные риски связаны с ухудшением перспектив мировой экономики и ростом ценового давления в мире на фоне усиления геополитической напряженности, а также с более длительным отклонением российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста и высокими инфляционными ожиданиями. Дезинфляционные риски связаны с более значительным замедлением внутреннего спроса.
Банк России исходит из объявленных параметров бюджетной политики. На среднесрочном горизонте бюджетная политика будет способствовать замедлению инфляции. В случае изменения параметров бюджетной политики может потребоваться корректировка проводимой денежно-кредитной политики.
Таким образом, принимая во внимание появление нового фактора воздействия на решения монетарных властей в лице ситуации на внешних рынках и с учетом усиления (как представляется) воздействия на действия ЦБ со стороны бюджетной политики правительства, указанные комментарии не поддерживают ожидания активизации процесса смягчения денежно-кредитной политики монетарных властей РФ. Более того, они, как представляется, отражают повышение рисков для прогнозов смягчения этой политики в отсутствие четких указаний на усиление для регулятора – при её формировании – роли оценок текущего и будущего экономического спроса. Необходимо напомнить: выступая 5 марта на ежегодной встрече Ассоциации банков России с руководством ЦБ, председатель Банка России Эльвира Набиуллина отмечала, что, принимая решение в отношении размера ключевой ставки на мартовском заседании, руководство Центробанка будет рассматривать «не только ситуацию с инфляцией, инфляционными ожиданиями»: «мы смотрим на то, как развивается ситуация в экономике, на рынке труда. Это все важные факторы для принятия решений». В опубликованном в пятницу пресс-релизе по итогам мартовского заседания подобные комментарии и оценки не приводятся.
Решение Банка России о снижении ключевой ставки на 50 б.п. соответствовало рыночным и нашим прогнозам.
Учитывая благоприятное – в рамках наших оценок – влияние на инфляцию снижения оценочных кредитных рисков и кредитных издержек экономических агентов, мы снизили прогноз индекса потребительских цен в РФ по итогам 2026 г. до 9,5–11,5% против 10–12% ранее. На этом фоне оценка ключевой ставки Банка России по итогам 2026 г. также скорректирована вниз, с 14,5% до 14% (мы указывали ранее на возможность подобного решения при улучшении соответствующего информационного фона). Оценка средних ставок индикативных ОФЗ серий 26219, 26226, 26224, 26225 и 26240 на конец года также снижена, с 10,5–14% до 10–13,5%.
В то же время, согласно обзору финансовых инструментов за 2025 год, опубликованному на прошлой неделе ЦБ РФ, денежно-кредитная политика (ДКП) пока должна оставаться жесткой для минимизации вторичных эффектов от временных и разовых проинфляционных факторов, а также для обеспечения снижения инфляции и последующего закрепления ее на целевом уровне. «В начале 2026 года реализовался временный проинфляционный эффект от повышения ставки НДС и других сборов, а в конце года дополнительный вклад в рост цен внесет плановая индексация тарифов на коммунальные услуги. ДКП пока должна оставаться жесткой, чтобы минимизировать проявление вторичных эффектов от временных и разовых факторов на инфляцию и обеспечить ее снижение и последующее закрепление на целевом уровне», – отмечает Банк России.
На этом фоне, несмотря на улучшение перспектив изменения цен на нефть и раннее, с точки зрения наших базовых оценок, начало смягчения кредитных условий Банком России в 2026 г., сохраняем на данный момент неизменными наши оценки динамики валового внутреннего продукта РФ в 2026 г. Прогнозный диапазон изменения показателя равен –1%/1%, итоговый наиболее вероятный прогноз смещен к нижней границе указанного диапазона значений. В начале февраля рассматривали возможность их повышения.
Базовый прогноз изменения индекса Мосбиржи по итогам 2026 г. по-прежнему составляет 5–15%. Повышение внешних нерыночных рисков – при наличии по-прежнему предпосылок их снижения в среднесрочном периоде, сохранение неблагоприятной, жесткой внутриэкономической конъюнктуры – и, с другой стороны, сравнительно активный рост рыночного спроса на инвестиционные возможности (учитывая, что фондовый рынок традиционно играет роль опережающего индикатора для показателей реальных инвестиций и ВВП) позволяет сохранить оценку наиболее вероятного сценария изменения индекса Мосбиржи по итогам 2026 г. у верхней границы представленного диапазона.