Комментарий к предстоящему экономическому симпозиуму в Джексон Хоул
24-26 августа в Джексон-Хоуле (США, штат Вайоминг) пройдет ежегодный экономический симпозиум Федерального резервного банка Канзаса. Не ожидаем, что комментарии Джерома Пауэлла в рамках данного мероприятия – выступление главы резервной Система США запланировано на пятницу - касающиеся перспектив дальнейшего изменения денежно-кредитной политики ФРС в ближайшие месяцы, приведут к значимому ухудшению динамики «трежериз» и, опосредованно, с учетом имеющихся корреляционных взаимосвязей, российского долгового рынка.
Во-первых, ключевые для оценок политики ФРС индикаторы- инфляционные и рынка занятости сохраняют тенденцию замедления. С одной стороны, высокая прошлогодняя база расчетов динамики цен на нефть пока ограничивает эффект от текущего их роста. С другой стороны, ожидаемый на рынке прирост количества новых рабочих мест вне АПК США в августе, равный порядка 180 000, отражает – несмотря на свои исторически относительно высокие значения – по-прежнему наличие значимой дивергенции в динамике ставок ФРС и статистики рынка труда.
Наконец, на планах ФРС, возможно отразится информация о том, что международное рейтинговое агентство S&P Global Ratings во вторник ухудшило рейтинги некоторых американских региональных банков спустя две недели после аналогичного шага со стороны Moody's Investors Service. Как показала практика марта –апреля 2023 г., ФРС, как представляется, ограничена в инструментах давления на спрос в условиях повышения кредитно – банковских рисков. После того, как банковская отрасль столкнулась с рисками на рынке ценных бумаг, где сформирован нереализованный убыток порядка $600 млрд, резервная система США – вопреки анонсированной политике ужесточения кредитных условий - предоставила $143 млрд для пополнения ликвидности кредитных организаций, пострадавших от банкротства Silicon Valley Bank и Signature Bank, еще $153 млрд было предоставлено банкам в рамках программы дисконтного окна, $11,9 млрд было выдано в рамках нового механизма предоставления ликвидности при сокращении объема депозитов банков. На этом фоне, рост активов баланса ФРС возобновился, в марте марта они выросли более, чем на $300 млрд.
Дополнительным фактором поддержки цен американских государственных облигаций (UST) с точки зрения кратко- и среднесрочного периода является информация о повышении Казначейством США оценки планового объема размещения государственного долга в III квартале с $733 млрд. до $ 1 трлн. Как правило, в схожей с текущей ситуацией, когда объем размещения «качественных» активов значимо превышал свои среднесрочные средние значения или проводился на фоне эскалации геополитических рисков, размещение проходило сравнительно успешно, сопровождалось снижением ставок UST.
На этом фоне, с учетом итогов июльской сессии ФРС и реакции рынка процентных деривативов на эти итоги, по-прежнему ожидаем возвращения ставок индикативных ставок 10-летних американских «трежериз» в III квартале в целевой диапазон 3,2% - 3,7% годовых.
В то же время, восстановление товарных рынков ограничивает, как представляется, среднесрочный потенциал снижения ставок американского казначейского долга. Ожидаем, что после обозначенной выше, возможной понижающей коррекции, доходность индикативных 5-летних казначейских облигаций США в начале 2024 года вернется на уровни выше 4%. Справедливый диапазон годовой доходности для данных бумаг на середину следующего года с высокой положительной вероятность оцениваем в 3,75% - 5,75%. Для формирования нового цикла устойчивого снижения ставок госдолга США в 2024 – 2025 гг., принимая во внимание динамику товарного рынка, исходя из исторических аналогий потребуется новый цикл усиления нерыночного давления на спрос при параллельном смягчении кредитной политики американского регулятора на фоне возобновления наращивания активов баланса Резервной Системы.