Комментарий по бумагам Новатэка

Согласно вчерашней информации Bloomberg, НОВАТЭК объявил форс-мажор по проекту Арктик СПГ 2 из-за американских санкций. Ведущие российские агентства направили запрос в компанию.

Информация, полагаем, соответствует нашим оценкам.

Мы неоднократно отмечали ранее, что ключевые угрозы для инвестиционной привлекательности компании связаны с тем, что санкционное давление вызовет относительно устойчивые финансово-технологические проблемы, которые замедлят реализацию масштабных инвестиционных проектов НОВАТЭКа и, тем самым, обусловят ухудшение долгосрочных оценок его справедливой стоимости.

С учетом этих оценок, по-прежнему закладываем в наши долгосрочные оценки реализацию планируемых проектов НОВАТЭКа лишь частично. В рамках базово - оптимистичного сценария с учетом четырех реализуемых и планируемых СПГ - проектов и возможного приобретения доли в Сахалин-2 объем производства СПГ компанией в 2022 - 2029 гг. возрастет с порядка 21 млн тонн до порядка 67 млн тонн. В наших моделях закладываем прирост производства в указанной перспективе до 57 млн тонн.

В то же время, полагаем, что угрозы усиления санкционного давления против компании не будут носить для расчетных значений справедливой стоимости компании значительного характера. Потенциал реализации санкционного давления в данном случае, согласно рыночным и нашим оценкам, ограничен рисками формирования значимого дефицита предложения на рынке. Необходимо напомнить, что в начале ноября в кулуарах Петербургского международного газового форума председатель правления ПАО «Газпром» Алексей Миллер: отмечал что «для стран Запада газовый рынок останется узким. При этом объем спроса на газ неуклонно будет расти в ближайшие десятилетия».

В частности, полагаем, что остановка украинского газового транзита которая – с учетом динамики развития ситуации вокруг поданных Нафтогазом исков против Газпрома и принимая во внимание срок действия текущего договора о транзите газа в Европу через Украину – возможна уже в декабре 2024 г., приведет к значимому для рынка повышению цен на трубопроводный газ и СПГ. Мировой спрос на газ растет, в среднем на 1% - 3% в год при схожих темпах роста предложения. Российские объемы трубопроводного газа в объеме в 10 – 15 млрд куб м. (порядка 40 млн куб м в сутки) не будут относительно быстро перенаправлены на другие рынки. В результате, с учетом объема мирового потребления на рынке сформируется риск дефицита сырья в объеме порядка 0,2% - 0,4% от объема спроса, что, как правило, оказывает заметное влияние на цены, формируя – исходя из долгосрочной статистики нефтяного сегмента и без поправки на сравнительно высокую волатильность газового рынка – оценочный потенциал роста газовых цен в 5% - 15%.

Тем не менее, с учетом нового раунда роста рисков для бизнеса Новатэка, мы вынуждены восстановить дисконт – поправку, применяемую при расчете справедливой стоимости эмитента на уровне 35% против 30% ранее. Мы также незначительно ухудшили оценки компании на основе финансовых мультипликаторов.

Расчетная справедливая стоимость компании составляет по итогам последнего пересмотра 1778,16 руб./ао, что предполагает 19% -ный потенциал роста и среднесрочную рекомендацию «покупать».

Прогноз дивидендных выплат Новатэка по итогам 2024 г. составляет 113 руб./ао, рыночный, по нашим оценкам порядка 100 – 150 руб./ао.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией