Помешает ли фискальная неразбериха зарождающемуся экономическому росту Японии?
Когда исследовательская фирма Moody's понизила кредитный рейтинг Японии на высшем уровне и предупредила о «значительном ухудшении финансового положения правительства», первая цветная приставка Nintendo Game Boy штурмовала мир, а чистый государственный долг Японии достиг 54% ВВП. Двадцать пять лет спустя этот показатель составляет 159%. Рост был смягчен падением доходности государственных облигаций, что означает, что в прошлом году Япония выплатила своим кредиторам меньше процентов от того, чем три десятилетия назад. Но теперь предупреждение Moody's может, наконец, сбыться.
Это связано с тем, что рефинансирование становится все дороже. Доходность десятилетних государственных облигаций выросла фактически с нуля три года назад до примерно 0,7% в настоящее время. Рост инфляции вынудил Банк Японии (BOJ) практически отказаться от своей политики ограничения доходности долгосрочных облигаций. Следующим шагом может стать повышение краткосрочных процентных ставок впервые с 2007 года. Центральные банки других стран рассматривают возможность снижения ставок; Япония движется в противоположном направлении.
Политики, похоже, этого не осознали. Кисида Фумио, премьер-министр Японии, планирует разоряться. К 2027 году доля расходов на оборону в ВВП удвоится. По мере старения населения социальные выплаты будут расти. 29 ноября парламент проголосовал за временное снижение налогов на сумму 1% от ВВП Японии. Это решение вызвало упрек со стороны Сиракавы Масааки, бывшего главы BOJ, который поставил под сомнение логику снижения налогов, когда страна сталкивается с инфляцией.
Министерство финансов Японии прогнозирует, что процентные выплаты держателям облигаций вырастут с 7,3 трлн иен (54 млрд долларов) в прошлом финансовом году до 8,5 трлн иен в текущем, что является крупнейшим номинальным увеличением с 1983 года. Это только начало, поскольку выплаты увеличиваются только при рефинансировании облигаций. В 2024 году срок погашения облигаций составит 119 трлн йен. Еще 158 трлн йен будут погашены в 2025 и 2026 годах.
Масштаб угрозы государственным финансам Японии зависит от экономического роста. Банк Goldman Sachs подсчитал, что при номинальном росте в 2% сохраняющийся дефицит бюджета Японии будет устойчивым, если средние проценты по его долгам останутся на уровне 1,1% или ниже. Поскольку средние проценты составляли почти 0,8% в годовом исчислении до марта, это оставляет скромный запас. Небольшой дополнительный рост имел бы большое значение. При номинальном росте в 3% аналитики Goldman считают, что процентные ставки могут вырасти до 2,1%, не угрожая государственным финансам.
Даже если государственные финансы не будут подвергнуты опасности, расходы от увеличения процентных выплат будут расти, оказывая давление на политиков. После десятилетия скупки облигаций Банк Японии владеет почти половиной государственного долга страны. Для финансирования покупок облигаций он создал огромный объем резервов центрального банка - своего рода депозит, причитающийся коммерческим банкам, которые в первую очередь продали облигации BOJ. Эти резервы имеют плавающие процентные ставки.
Когда краткосрочные ставки были нулевыми, это вряд ли было проблемой. С апреля по сентябрь Банк Японии заработал 807 млрд йен в виде процентов по своим государственным облигациям и выплатил 92 млрд йен по своим депозитам. Но если Банк Японии выплатит хотя бы половину процентного пункта от общей суммы процентов по своим резервам, расходы составят 2,7 трлн йен, что эквивалентно 40% оборонного бюджета.
Как должны реагировать политики? Если правительство сократит расходы при ужесточении денежно-кредитной политики, это может разрушить еще одну возможность для восстановления экономики. На данный момент министры больше озабочены стимулированием роста, о чем свидетельствует снижение налогов г—ном Кисидой. Однако со временем растущие процентные платежи могут заставить их действовать. Без подушки в виде низких процентных ставок давно обсуждаемые риски для финансов Японии станут неприятно реальными.